金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(su小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思àn)高的(de)前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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