金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的五斤等于多少克，五斤等于多少克千克冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素五斤等于多少克，五斤等于多少克千克，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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