金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走高。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于(yú)温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末(mò)可能回(huí)升至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人求变化(huà)而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存(cún)在(zài)一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消(xiāo)费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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