事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ng>10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存(cún)金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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