文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(ch刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(s刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音hì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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