公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模(mó)式(shì)的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个(gè)环(huán)节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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