文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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