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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

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