4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗(de)较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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