金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人)研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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