金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在(zài)负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别是汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左右的(de)经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带(dài)来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数(shù)据(jù)屡超预(yù)期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费(fèi)的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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