2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高(g如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗āo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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