太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司

作法与做法的区别,作法与做法的区别是什么

作法与做法的区别,作法与做法的区别是什么 下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  平安首经团队:钟正生/范城恺

  核心观点

  4月(yuè)美国通胀如期回落。2023年4月(yuè)美国CPI和核心CPI同比增速如(rú)期回落。其中,住房租金、二手车(chē)、汽油(yóu)等分(fēn)项环比上涨较快,食品、医疗保健(jiàn)等价(jià)格平稳。从CPI同比拉动看(kàn),4月住(zhù)房(fáng)租(zū)金拉动较3月小幅(fú)回落(luò)0.1个百分点至(zhì)2.8%,能源分项连续第二个月拖累0.4个(gè)百(bǎi)分点,二手车和卡车(chē)分项的拖累则缩窄0.1个百分(fēn)点至0.2%。4月通胀数(shù)据公布后,市(shì)场(chǎng)对政策利率(lǜ)预期小幅下修(xiū),CME利(lì)率期货市场(chǎng)预计6月不(bù)加息(xī)概(gài)率(lǜ)升至90%以上,且进一步押(yā)注下半(bàn)年降息3次(75BP)。

  1-4月美国通胀回落(luò)放缓。2023年1-4月(yuè),美国通(tōng)胀(zhàng)回落速度比2022下(xià)半(bàn)年更慢。2023年1-4月CPI平均环比增(zēng)速为0.35%,高(gāo)于(yú)2022下半年平均环(huán)比增速的(de)0.23%。原因在于(yú),能(néng)源价格(gé)回落对CPI的(de)拖累显(xiǎn)著下降,以及(jí)二手车价格止跌回(huí)升。这(zhè)说明,供(gōng)给改善带来的(de)利好正(zhèng)在耗尽,而需求驱动(dòng)的通胀仍然顽固。我们理解,美(měi)国核心通胀的韧性与(yǔ)居(jū)民(mín)消费的韧性相匹配。一季度美(měi)国(guó)机动车(chē)和零部件等消费明显增(zēng)长(zhǎng),与美(měi)国(guó)CPI二手车和卡车价(jià)格分项的反弹(dàn)相匹(pǐ)配(pèi)。

  下(xià)半年美国通胀反弹风险值得关注。今年二季度,由于基数原因美国CPI同比增速呈快速回落走势(shì),市(shì)场很容(róng)易对美国通胀回(huí)落持乐观看法(fǎ),并忽视(shì)通胀环比走势的韧性。但三季度以后,基(jī)数效应利(lì)好不再,在基准(zhǔn)情(qíng)形(xíng)下,美国(guó)标题通胀率很可能企稳。我们进一步提示下半年美国通胀超预(yù)期上行(xíng)的可能性:第(dì)一,汽(qì)车价(jià)格(gé)可能超预期上行。一季度美(měi)国汽车(chē)消费回升,可(kě)能夯(hāng)实汽车制(zhì)造(zào)商的财务状况,并(bìng)限制其继续降价(jià)的空间。此外,美(měi)国汽车制造商存货量同比增速快速下(xià)降(jiàng)。第(dì)二(èr),房租回(huí)落可(kě)能再度(dù)滞后(hòu)。目前(qián)市场预(yù)期下半(bàn)年美国住房租金回落。然而,历史上美国房价与租金的相关性并(bìng)不稳定(dìng)。考虑(lǜ)到当前美(měi)国房屋空(kōng)置率更(gèng)处(chù)于历史最低(dī)水平,住房供给的(de)紧张也可能阻碍住(zhù)房租金回(huí)落的斜率(lǜ)。第三,能源价格可能受供给(gěi)扰动而超(chāo)预期反弹(dàn)。全球能(néng)源需求维持强(qiáng)劲;欧佩克(kè)+频繁出(chū)手呵护(hù)油价,未来也不排除采取(qǔ)新的行动;欧洲能源风(fēng)险(xiǎn)或在下一轮(lún)冬(dōng)季回升(shēng)。

  如果下半年美(měi)国通胀(zhàng)较(jiào)为顽固,美联储或将较难降息。如(rú)果当前浓厚的降息预期(qī)被逐渐修正削(xuē)弱,市场可能(néng)需要重估(gū)美联储(chǔ)长时间(jiān)保持高利率对经济的负面影响,继而可能进一(yī)步计入中期经济衰退风险。相应地,美(měi)股(gǔ)调整压力仍未消散,因盈利预(yù)期仍有(yǒu)下修(xiū)空间(jiān);在通胀和货币(bì)紧(jǐn)缩(suō)预期上修时期,美债利率和(hé)美元指(zhǐ)数可(kě)能阶段(duàn)企稳,黄金(jīn)价格可能(néng)阶段(duàn)回调(diào)。

  风险(xiǎn)提示:美国金融(róng)风(fēng)险超预期(qī)上升(shēng),美国经济超预期下行,美联储降息超预期提前等。

  2023年4月美国CPI和核心(xīn)CPI同比增速(sù)如期回落,市场进(jìn)一步押注美联储6月不加(jiā)息、下半(bàn)年(nián)降息。但值得(dé)注意的是,2023年以来(lái),美国通胀回落速度比2022下(xià)半年更慢(màn),供(gōng)给(gěi)改善带来的利好正在耗(hào)尽,而需求驱(qū)动的通胀仍然顽(wán)固。我们认为,美国通胀(zhàng)风险或在下半(bàn)年,当基数效应利好不再,美(měi)国标题(tí)通(tōng)胀(zhàng)率(lǜ)可能企稳,且(qiě)不排除(chú)超预期反(fǎn)弹。具体地,下半年汽车价格回(huí)升(shēng)、住房(fáng)租金回(huí)落滞后、以及(jí)能源价格反弹的风险均值得关(guān)注(zhù)。若下(xià)半(bàn)年美国通胀(zhàng)较为顽(wán)固,美联储(chǔ)将(jiāng)较难降息,美(měi)国中期经济衰退风险将进一步上升(shēng)。

  01

  4月美国(guó)通(tōng)胀如期回落

  2023年4月美国CPI同比低于前值和预期,核心CPI同比持平于预(yù)期、低于(yú)前值(zhí)。美国劳工部(BLS)5月10日公布数(shù)据显示,美国4月CPI同比(bǐ)4.9%,略(lüè)低于预期和前值5%,已连续10个月下滑;4月CPI环比0.4%,持平于预(yù)期、高于前值0.1%。4月(yuè)核(hé)心CPI同(tóng)比5.5%,持平预(yù)期,略低于前(qián)值5.6%,下行斜率较缓显(xiǎn)示(shì)通胀粘性;4月核心CPI环比0.4%,持(chí)平(píng)于预期和前值。

  结构上,住房租金(jīn)、二(èr)手(shǒu)车、汽油(yóu)等分项(xiàng)环(huán)比上涨较快,食品、医疗保健等价(jià)格平稳。首先,CPI食品分(fēn)项连续2个月环(huán)比零增长,家庭食品价格(gé)下跌与外(wài)出食品价格上涨(zhǎng)相互抵消(xiāo)。其次,CPI能源分项环比上涨(zhǎng)0.6%,显著高于前值(zhí)-3.5%。其中,能源服务(wù)环比(bǐ)-1.7%,高于前值-2.3%;能(néng)源商品(pǐn)环比2.7%,高于前值-4.6%,能源商品中,汽油受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)和旅游旺季的(de)影响(xiǎng),环比3%,高于前值-4.6%。此(cǐ)外(wài),核心商品价格环比0.6%,高于前值0.2%,是(shì)自(zì)2022年中期以来最大涨(zhǎng)幅(fú),其(qí)中二(èr)手车和(hé)卡车环比4.4%,高于前值-0.9%;核(hé)心服务(wù)环比(bǐ)0.4%,持平(píng)前值(zhí),其中(zhōng)住(zhù)房(fáng)租金环(huán)比(bǐ)0.5%,低于前(qián)值0.6%。

  下半年美国通胀(zhàng)反(fǎn)弹风险值(zhí)得关(guān)注(zhù)——兼评美(měi)国4月通胀数据(jù)

  从CPI同比拉(lā)动(dòng)看,4月(yuè)住房租(zū)金(jīn)拉(lā)动(dòng)较3月小幅回落0.1个百(bǎi)分(fēn)点至2.8%,食(shí)品(pǐn)拉动回落0.2个百(bǎi)分点至1.0%,交通(tōng)运输服(fú)务(wù)拉动回落0.2个百分(fēn)点至0.6%,能源分项连(lián)续第二个月拖累0.4个百分点,二手车和(hé)卡车分(fēn)项(xiàng)的拖累(lèi)则缩窄0.1个(gè)百分点至0.2%;除上述分项的“其他”项目(mù)拉动0.9%。

  下半年美国通(tōng)胀反弹(dàn)风险值得(dé)关注——兼评美国4月通(tōng)胀数据

  4月通胀数据(jù)公布后,市(shì)场对政策利率预(yù)期小幅下修,美股纳(nà)指和标普(pǔ)500收(shōu)涨,美债利(lì)率和美元指数小幅下跌。5月10日,CME FedWatch显示(shì)6月美联储(chǔ)停止加息的概(gài)率,由前一天的78.8%上涨至(zhì)91.5%;12月议(yì)息会议(yì)的加权(quán)平均利率(lǜ)预期为(wèi)由(yóu)前一天的(de)4.36%降低至4.26%,即市场进一步押注下半年降(jiàng)息3次(75BP)左右。当(dāng)日,美股道(dào)琼斯(sī)指数微(wēi)跌0.09%,标普500指数(shù)和(hé)纳斯达(dá)克指数分别上涨0.45%和1.04%;美(měi)债收益率全线下跌,10年美债收(shōu)益率(lǜ)下跌10BP至(zhì)3.43%,2年美债收(shōu)益率下跌11BP至(zhì)3.90%;美元指数下跌0.21%至101.4;伦敦黄金现货下跌0.23%至2029美元/盎(àng)司。

  02

  1-4月美国通胀回落放缓

  2023年1-4作法与做法的区别,作法与做法的区别是什么月,美国通胀回落速(sù)度比2022下半年(nián)更(gèng)慢,供给(gěi)改善带来(lái)的利好正在耗尽,而需(xū)求驱动(dòng)的(de)通胀仍(réng)然顽固(gù)。我们测算,2023年1-4月美国CPI平均环(huán)比增速为(wèi)0.35%,高于(yú)2022下半年平(píng)均环比增速的(de)0.23%;核心CPI平(píng)均环比保持在0.42-0.43%的高位(wèi)。CPI环比走势上(shàng)扬的(de)原因在(zài)于,核(hé)心通胀(zhàng)仍然维持(chí)高位,而(ér)能(néng)源价(jià)格回落对CPI的拖累显著下(xià)降:2022下半年国际能源价格高位回(huí)落(luò),美国CPI能源分项平(píng)均环(huán)比下降(jiàng)2.2%,但2023年以来(lái)能源(yuán)价格基本企稳(wěn),能(néng)源分项(xiàng)平(píng)均环(huán)比(bǐ)仅作法与做法的区别,作法与做法的区别是什么(jǐn)下降0.4%。核心通胀方(fāng)面,最(zuì)重要的住房(fáng)租金环比增速维持(chí)高位,而二手车价格(gé)止跌回升,并抵消了医疗保健(jiàn)价格回(huí)落的利(lì)好(hǎo)。我们在此前(qián)报告中已提示,在美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)结(jié)构中,供给(gěi)因(yīn)素改(gǎi)善(shàn)效果边(biān)际减弱,而(ér)需求因素没有明(míng)显降温,使(shǐ)得通(tōng)胀回(huí)落(luò)的幅度存疑(参考报告《美国通胀压(yā)力反(fǎn)复》等)。

  下(xià)半年美国通胀反弹(dàn)风(fēng)险(xiǎn)值(zhí)得关注——兼评(píng)美国4月通(tōng)胀数据(jù)

  需要指出的(de)是(shì),美国核(hé)心通胀的(de)韧性与(yǔ)居民消费的韧性相匹配。2023年(nián)一季度,美国个人消费支出环比大幅增长3.7%(折年率),对一季度美国GDP环比折年(nián)率的贡献高达(dá)2.5个百(bǎi)分点。结构上,服务消(xiāo)费维(wéi)持强劲,而耐(nài)用(yòng)品消费明显回升,尤其机(jī)动车和零部件等消费(fèi)明显增长,与美国CPI二手车和卡车分(fēn)项的反弹(dàn)相匹配。美(měi)国(guó)居民消费(fèi)的韧性(xìng),不(bù)仅得益(yì)于尚未耗尽的超额(é)储蓄、薪资(zī)增长和家庭资(zī)产负债表(biǎo)健康等,也可能(néng)来自居民收(shōu)入(rù)和财富分配的(de)改善、财产(chǎn)性利息收入(rù)的上升、实际收入(rù)上升和消费预期改善(shàn)等多方因素(sù)加持(参考报告《对美国消费韧性(xìng)的三点(diǎn)思考(kǎo)——兼评美国一季(jì)度GDP数据》)。

  03

  下(xià)半年美(měi)国(guó)通胀反弹风险值(zhí)得关注

  今年下半年,美国通胀超预期上行的风险值得关注(zhù)。综(zōng)合考虑美(měi)国经(jīng)济下(xià)行与通胀黏(nián)性,我们的基准假设是,2023年内(nèi)美国CPI环比(bǐ)增速平均或在0.3%左右,介(jiè)于(yú)2023年1-4月均值(zhí)(0.35%)和2022年下(xià)半年(nián)(0.23%)之间,但仍高于2015-2019年平均水平(0.15%);偏(piān)弱假设为(wèi)0.2%,即考虑美国需求走弱的影响(xiǎng)更大(dà);偏强(qiáng)假设为(wèi)0.4%,即考虑美国通胀黏性更强或(huò)发生新的供给(gěi)冲(chōng)击(jī)等(děng)。假设(shè)年(nián)内(nèi)美国CPI季调环比0.2/0.3/0.4%,则2023年6月美国CPI季(jì)调同比(bǐ)或分别达到3.2/3.4/3.6%,12月或分别达到2.9/3.8/4.6%。这意味着,在(zài)二季度,由于(yú)基(jī)数原因(yīn),美国(guó)CPI同比增速呈(chéng)快(kuài)速回落走势(shì),即便5月(yuè)和6月CPI环比保持在0.4%高位,CPI同(tóng)比增速(sù)也可能(néng)回落(luò)至3.5%左右。在此期间(jiān),市场(chǎng)很容易对通胀回落(luò)持乐观看法,并忽视(shì)美国通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)势的韧性(xìng)。但作法与做法的区别,作法与做法的区别是什么季度以后,基数(shù)效应利好不再,在基准情形下(xià),美国标题(tí)通胀率(lǜ)很可能(néng)企稳。

  下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀(zhàng)数据

  在此基础上,我们进一步提示下半年美国通胀超预期上行(xíng)的可能(néng)性(xìng)。

  第一,汽车价格可能(néng)超(chāo)预期上行。受2021年初财政刺激利好,美国汽车等耐用品消费一度爆发式(shì)增长,但自2021年下半年以来逐渐冷却。然而,目前有(yǒu)迹象(xiàng)表(biǎo)明(míng),美国汽车消费需(xū)求并未(wèi)完(wán)全“透支”。2023年以来,随着(zhe)国际供应链继续修复(fù),加上(shàng)多数电动汽车企业打响“价格战(zhàn)”,美国汽(qì)车消费企稳(wěn)回升。2023年一季度,美国(guó)机动车和零(líng)部件消费同比(bǐ)增长4.4%,在连(lián)续六个(gè)季度负(fù)增长后(hòu)实现(xiàn)正增长。更高(gāo)频的(de)数据也印证了美国(guó)汽车消费回升(shēng)的趋势,2023年(nián)1-3月美国国(guó)内汽车销量同比增速分别达(dá)5.8%、7.5%和9.2%,连续(xù)三个月加快增(zēng)长。汽车销售回暖会夯实汽车制(zhì)造(zào)商(shāng)的财务(wù)状况,也会限制其继续降价(jià)的空间。此外,美国商务部数据显示,截至2023年(nián)3月,汽车制造商存货(huò)量同比增(zēng)速下降(jiàng)至1.5%,这一数字在2018-19年维持在(zài)10%左右,暗示未来汽车供给(gěi)压力可(kě)能(néng)上升。因(yīn)此在下半年,美国(guó)汽车销售数量(liàng)和价(jià)格均可(kě)能超预期上扬(yáng)。

  下半年(nián)美国通胀反弹风险值(zhí)得关注——兼评美国4月通胀数据

  第二(èr),房租(zū)回落可能再度滞后。历史(shǐ)数(shù)据显示,美国房价(OFHEO单独购房价格指数)同比领(lǐng)先CPI住房租金同比9个(gè)月至(zhì)2年(nián)不等。本轮美国房(fáng)价同比(bǐ)增速于2022年中左(zuǒ)右触顶(dǐng)回落,继而(ér)市场期(qī)待2023年(nián)下半年美国住(zhù)房租金同比增速(sù)放缓。但是,房价与租金的相关性并不稳定。此外,考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前美(měi)国房屋(wū)空置率更处于历史最(zuì)低水平,住房供给紧张也可能阻碍住房租金(jīn)回落(luò)的(de)斜率。如果CPI住房租金(jīn)环比增(zēng)速仍(réng)持续保持0.5%以上,那么美国CPI环(huán)比很难下(xià)降至0.3%以下,CPI同(tóng)比便(biàn)有反弹风险。

  下半年(nián)美国通(tōng)胀反弹风(fēng)险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  第三,能源价(jià)格可能受供给扰(rǎo)动而超预期反弹。首先(xiān),尽管美(měi)欧(ōu)经济前(qián)景蒙尘(chén),但全球能源需求维持(chí)强劲。国(guó)际能源署(shǔ)(IEA)4月中旬发布月报显示,其预计2023年全球石油需求(qiú)将(jiāng)增加200万桶/日,主要得益于中国需求复苏。其次(cì),欧佩克+频繁出(chū)手呵护油价(jià),未来也不排除采取新的行动(dòng)。2022年下半年以来(lái),欧佩(pèi)克+更频繁地调整产量,以干(gàn)预市场、呵(hē)护油价。今年(nián)4月(yuè)初,欧佩(pèi)克+意外宣布(bù)减产,提振了因美欧(ōu)银行危机而(ér)下挫(cuò)的国(guó)际油价(jià)。但好景不(bù)长,4月下旬以来美国地区银行危机再起(qǐ),油价(jià)回调。据IMF数据,2023年沙特财政盈亏平衡油价为80.9美元(yuán)/桶。往后看,不排除欧佩克+进一步(bù)减产呵护油价。最后(hòu),欧洲能源风险或在下一轮冬季回升。展(zhǎn)望下半(bàn)年,欧洲能源形势仍有不确定性。据(jù)IEA 2022年12月报告,2023年欧盟天然气供需(xū)缺口仍有270亿立方米。OPEC 2022年11月预测,若(ruò)LNG进(jìn)口不(bù)足(zú)或遭遇“冷冬”,欧洲(zhōu)天(tiān)然气(qì)储备(bèi)可能(néng)处(chù)于警(jǐng)戒线水平(píng)之下。一旦欧洲能源风险再起(qǐ),原油、天然气等国际(jì)能(néng)源品价格可能反弹。

  下半年美国通胀(zhàng)反弹风(fēng)险值(zhí)得关注——兼评美国4月通胀(zhàng)数据

  若(ruò)下半年(nián)美国(guó)通胀较为顽固,美联储(chǔ)或将(jiāng)较难降息。如果年末美国CPI同比增(zēng)速维(wéi)持在3.8%以上,对(duì)应(yīng)PCE同比将维持3%以上,基本符合美(měi)联储2022年12月的预测水平,当时(shí)2023年PCE预期中值为3.1%、核心PCE预期中值为3.5%,鲍威尔讲(jiǎng)话时较为明确地表示2023年可(kě)能不会降息。由此推断,若(ruò)当(dāng)PCE同比维持3%以上时,美(měi)联储选择降息的底气可能不足。截至目前,市(shì)场(chǎng)对于美(měi)联储下半年(nián)降息的预期仍强。如果浓厚的降息预期被逐渐修正(zhèng)削弱,市场可能(néng)需要重(zhòng)估美联储长时间保持高利率对(duì)美国经济的负面影响,继而可能进(jìn)一(yī)步计入中期经(jīng)济衰(shuāi)退风险(xiǎn)。相应地,美(měi)股调整压(yā)力仍未消散,因盈利(lì)预期仍有下修空(kōng)间;在(zài)通(tōng)胀和货币紧缩(suō)预期“上(shàng)修”时期,美(měi)债利率和(hé)美元指数可(kě)能阶段企稳,黄金价格可(kě)能(néng)阶段回调。

  下半年美(měi)国通胀反弹风险(xiǎn)值得关注——兼评(píng)美国4月通胀(zhàng)数据(jù)

  风险(xiǎn)提(tí)示:美国金(jīn)融风险超预(yù)期(qī)上升(shēng),美国经济超预(yù)期下行(xíng),美联储(chǔ)降息超预期提前等。

未经允许不得转载:太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 作法与做法的区别,作法与做法的区别是什么

评论

5+2=