私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和(hé)问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集(jí)及(jí)存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集(jí)资(zī)金规模不低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人(rén)控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合(hé)市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士(shì)向期货(huò)日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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