4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dà重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么o)逼(bī)联(lián)储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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