事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思>或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于(yú)商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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