文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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