来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ng>一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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