文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制(z莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思hì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

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　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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