原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的(de)主要动力(lì)。年(nián)报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企ln的公式大全，ln4-ln2等于多少(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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