文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉