金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币供(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学gōng)应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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