文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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