4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4<除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗strong>月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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