来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度公布(bù)的(de)数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的(de)预期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存(cún)在(zài)，我(wǒ)们(men)认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升(shēng)向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(cì)激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需(xū)求是(shì)未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民(mín)收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势(shì)，加快(kuài)推进(jìn)充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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