事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商(shāsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片ng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片g>截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13