金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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