金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国(guó)内(nèi)居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底(dǐ)到期(qī)影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长明显每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行(xíng)和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的(de)修(xiū)复出(chū)现一(yī)些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利(lì)于需(xū)求(qiú)释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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