调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美(měi)国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻(luó选择复句例子十个，选择复句例子5个)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一选择复句例子十个，选择复句例子5个触即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对(duì)于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年选择复句例子十个，选择复句例子5个产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前(qián)衰退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的(de)成(chéng)色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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