来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同t="通胀仍高，降(jiàng)息尚(shàng)早(zǎo)——美(měi)联(lián)储5月议息(xī)会(huì)议点评(píng)（海通(tōng)宏(hóng)观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法(fǎ)定(dì空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同ng)举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低。

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