2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zh指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(hu指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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