金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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