来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工无可厚非是什么意思复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4<无可厚非是什么意思strong>流动性(xìng)：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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