4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行(xíng)。唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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