近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从(cónword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅g)极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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