金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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