近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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