来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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