事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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