文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　大学老师最怕什么部门举报一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为大学老师最怕什么部门举报支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 大学老师最怕什么部门举报