2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学(xué)习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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