文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(b2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天ěn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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