2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济(jì)持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星)口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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