平安(ān)首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显降温，比去年4月疫情冲(chōng)击期(qī)间(jiān)创下的低点仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力(lì)有所显现。社融骤降的主要拖累在于(yú)人民币(bì)信贷增(zēng)势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史(shǐ)同期的次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外融资(zī)和直接(jiē)融资基本延续了一季(jì)度的(de)格局。1）委托贷款和信托贷(dài)款小(xiǎo)幅正增长(zhǎng)；未贴现(xiàn)银(yín)行承兑(duì)汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期有(yǒu)所下降，主因债券到期规模(mó)较大。3）政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资规模同比多(duō)增，但(dàn)需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余(yú)发(fā)行额(é)度不(bù)及万(wàn)亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩(shèng)余(yú)批(pī)次(cì)的地方债额度，期间空档(dàng)可能(néng)拖(tuō)累政府(fǔ)债融资表现。

　　新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期均值。各分项从强到弱(ruò)排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中(zhōng)长期(qī)贷款。新增人(rén)民币贷款的最大问(wèn)题仍然在于居民中长期(qī)贷款，房地产销售不振(zhèn)使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)在一季度大(dà)幅(fú)高增(zēng)后，4月(yuè)又创历史同期(qī)新高，仍能有效发力；另(lìng)一方面，表(biǎo)内票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高(gāo)增长形成对比），也意味着(zhe)目(mù)前企(qǐ)业贷款需求(qiú)或许尚可。此外，4月初以来存款(kuǎn)利(lì)率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面临(lín)的净息差压力，增强其支持实体经济的可持续性(xìng)，能(néng)够(gòu)为企业贷款利率的(de)进一(yī)步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　从货币供应(yīng)量和存款数(shù)据看(kàn)：1）M1海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)回升。每年前4个月(yuè)翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走势影(yǐng)响较大，或(huò)是驱动其变化的主因。在贷款扩张的(de)同时，企业存(cún)款也有(yǒu)边(biān)际改善(shàn)。2）M2同(tóng)比增速(sù)有所回(huí)落(luò)。4月(yuè)居民资产再(zài)配置，银行理财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对(duì)M2形成(chéng)拖累。考虑(lǜ)到去(qù)年4月M2同(tóng)比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基(jī)数变化也有较(jiào)强(qiáng)影(yǐng)响。3）居民(mín)存(cún)款同比少增。考虑到4月多(duō)家中小银行下(xià)调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率(lǜ)、银(yín)行理财(cái)市(shì)场火热(rè)、居民提前(qián)偿还房贷(dài)规模较高，其驱动因(yīn)素更多是(shì)家庭资产的再(zài)配置，流向(xiàng)消费规模可(kě)能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增，但结合(hé)基建相关高频开工率和重大项目开(kāi)工金额数据看，财政对实体经(jīng)济(jì)支持力度可能有所减弱(ruò)。从4月金融数据看，房(fáng)地(dì)产恢复仍然(rán)缓慢(màn)，此(cǐ)时若财政基建支持(chí)力度不稳(wěn)，可能导致中国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增(zēng)速对比看(kàn)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策对实体经济的(de)支持(chí)还(hái)是比较有力的(de)。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设全年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指数），10％的社融增速(sù)也应足够与之匹配(pèi)。我们认为(wèi)，后续需通过财政加力、促进房地(dì)产修复(fù)、促进(jìn)家(jiā)庭超额(é)储蓄动用(yòng)等方式扩大总需求，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力(lì)。2023年(nián)4月新(xīn)增社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比(bǐ)多增2873亿元；社融存量同(tóng)比增速(sù)持(chí)平于上月的(de)10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数(shù)效应，以及今年(nián)一季度“开门红”期(qī)间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增(zēng)势(shì)放缓，是(shì)4月社融骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以来历(lì)史同期(qī)的次低点（仅较2022年同期高(gāo)815亿(yì)元）。不(bù)过，得益于出口边(biān)际回暖、人(rén)民币汇率(lǜ)相(xiāng)对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，表外融资和(hé)直接融资基本(běn)延(yán)续了一季度(dù)的格(gé)局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融资同比(bǐ)缩量(liàng)，继(jì)续小(xiǎo)幅拖累(lèi)新增社融。2023年4月企业(yè)债融资、非(fēi)金(jīn)融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业贷款发行规模持续(xù)高于去(qù)年(nián)同期，但到期偿还也迎来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年一季度(dù)末，2022年(nián)10月(yuè)推出(chū)的(de)500亿元民营企业债券融资支持工具（第(dì)二(èr)期(qī)）尚未开始投放使用(yòng)，相关政策(cè)支持还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比(bǐ)多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继续(xù)前置发力，政府债融(róng)资(zī)规模较去年同期累计(jì)多增(zēng)3114亿元(yuán)。以财(cái)政预算数据看(kàn)，2023年政府债融资的(de)总体规模与去年相(xiāng)当(dāng)。但不同之处在于，2022年在(zài)3月底就(jiù)已经下海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命达剩余批(pī)次的新增地方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍未下(xià)发剩余批次(cì)的地(dì)方债额度，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经(jīng)过(guò)地(dì)方政府项目(mù)额度分配、预算调整程序，剩余(yú)批(pī)次地方债可(kě)能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能(néng)会拖累政(zhèng)府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融(róng)构成小幅支撑。其中，委托贷款和(hé)信(xìn)托贷款单月(yuè)小幅新增，相比去年同(tóng)期(qī)分别多(duō)增85亿元、少减(jiǎn)734亿元(yuán)。在(zài)表内票据贴现减少的(de)情(qíng)况下，未贴现银行承(chéng)兑汇(huì)票较去年同期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款拖累在居民(mín)端

　　2023年(nián)4月新增(zēng)人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多(duō)增，相(xiāng)比18年-21年同期均值少增6237亿元(yuán)。各分项从强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业中长期贷(dài)款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民中长(zhǎng)期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净(jìng)偿还规(guī)模达历史新(xīn)高，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年(nián)同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比(bǐ)少减，但较18年-21年(nián)同期均值(zhí)多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但(dàn)略低于18年(nián)-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前(qián)期(qī)亮眼表现，同比大幅多(duō)增4071亿元，且创历史同(tóng)期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，新增人(rén)民币贷(dài)款的最(zuì)大问题(tí)仍然在于(yú)居民中长期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售低迷使其增量不(bù)足(zú)，居民预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷又雪(xuě)上(shàng)加霜(shuāng)。基海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命于4月这(zhè)个信贷投放传统淡季的(de)数据，尚不能得(dé)出企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷需求不足(zú)的结论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期(qī)新高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持(chí)低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市场化(huà)改(gǎi)革较快推(tuī)进，这有助于缓解银行面临(lín)的净息差压力，增强其支持实体经(jīng)济(jì)的(de)可持续性(xìng)，能够(gòu)为企业贷款利(lì)率的(de) 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月(yuè)翘尾因素对M1同比走势的(de)影响较大，这可能是驱动其变化(huà)的主要原因。另一方面，在企业(yè)贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的同(tóng)时，企业(yè)存款也有(yǒu)边际改善，4月新增规模(mó)约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的支(zhī)撑(chēng)不强(qiáng)。另一方面，居民资产(chǎn)再配(pèi)置，银行(xíng)理财规模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数的变(biàn)化也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因(yīn)素更多(duō)是(shì)家(jiā)庭资(zī)产的再配置，流向消费的规(guī)模(mó)可能(néng)较为有(yǒu)限。4月以来多家中小银(yín)行下调挂牌存款利率（据融360监测数(shù)据，4月份农商(shāng)行1年、2年(nián)、3年、5年期存款平均利率分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民中长期贷款(kuǎn)净偿(cháng)还规模达(dá)历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税(shuì)推进存在一定影响。但结(jié)合其他(tā)指(zhǐ)标看，财政对实体经(jīng)济的支持力度可能有所减弱，基建投资(zī)相关的高频指标(biāo)出现了下行的苗头（4月下旬(xún)以来，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开(kāi)工(gōng)率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产率、水泥(ní)磨机运(yùn)转率、石油(yóu)沥(lì)青(qīng)开(kāi)工(gōng)率等(děng)指标环比走(zǒu)弱），重大项目开工金额(é)同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统(tǒng)计，2023年4月(yuè)全国各(gè)地重大项目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元(yuán)，环比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去年同期的半数(shù)）。从4月(yuè)金(jīn)融数据看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时如果财(cái)政基(jī)建支持(chí)力度不稳，可能导致中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的环比增长动能(néng)较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命