4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法ong>

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关(guān)》