金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。<什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间/p>

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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