调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调士官生是什么意思，大学士官生是什么油(yóu)料(liào)的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前(士官生是什么意思，大学士官生是什么qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的(de)扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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