4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(li三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛áo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的(de)回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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