2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持(chí)和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净(jìng)增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤(yóu)其(qí)是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归(guī)母净利润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一(yī)通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量(436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡4px;'>436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业分会公(gōng)布的最新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的(de)经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季(jì)度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助(zhù)。

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