原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一个共同(tóng)主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年fe2o3是什么化学元素营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒(fe2o3是什么化学元素jiǔ)企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jife2o3是什么化学元素ǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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